本文刊登於今日合庫，第490期
全球景氣再陷五里霧中
全球經濟自2012年以來，連續三年維持3.4%的經濟成長表現，進入2015年之後，在美國穩健復甦的趨勢帶動下，市場原先預期2015年景氣表現可望優於2014年，不料美國第一季重現2014年氣候影響經濟表現的窘境，加上港口罷工事件影響，經濟成長表現不如預期，而後第二季希臘債務危機再起，以及中國經濟走緩導致金融市場出現巨幅波動，使年初市場對全球經濟的樂觀期待消失殆盡。觀察國際預測機構公布之更新數據，國際貨幣基金(International Monetary Fund, IMF)與經濟學人(Economist Intelligence Unit, EIU)自2014年10月以來，持續下修2015年全球經濟成長預測數值，與2014年預測數值相比減幅均為0.5個百分點(如表1)，也突顯當前景氣走勢與原先預期相比確實有著不小落差。
表1 IMF與EIU之全球經濟成長率預測變化
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資料來源：IMF；EIU。
在主要地區方面，目前IFM與EIU均認為美國2015年經濟成長率為2.5%，看法明顯較年初時保守，美國官方也下修2015年經濟展望，顯示自去年以來由美國領頭的全球景氣復甦，近期遭遇不小瓶頸。另一方面，其他主要國家地區經濟表現也不盡理想，其中日本官方下修2015年經濟成長預測；中國下半年經濟前景仍需審慎面對；東南亞地區經濟受全球與中國經濟成長降溫影響，7月亞洲開發銀行(Asian Development Bank, ADB)也下修東南亞地區經濟成長率預期，整體而言，國際經濟前景轉趨保守。
歐美經濟復甦中仍見隱憂
就各地區經濟表現來看，美國第一季因嚴寒氣候與罷工事件影響，導致經濟成長不如預期，也成為國際機構下修全球全年經濟成長率的主要原因，不過根據美國經濟諮商委員會(Conference Board)發佈的領先指標顯示，自今年2月起因建築許可、消費信心、股價指數與製造業訂單等項目拉抬下，持續上揚趨勢並未改變。此外，雖然美國勞工部發布8月非農業就業增加17.3萬人不如市場預期，但8月失業率降至5.1%，私營部門員工平均時薪上漲8美分至25.09美元，則是小幅優於市場預期，因此即便上半年的總體表現不如市場預期，但自下半年起經濟復甦可望維持一定力道。
但另一方面，密西根大學公布的美國7月份消費者信心下滑至93.1點，略遜於市場預期，主要乃受到消費者對景氣復甦期望減弱影響，同時報告中還提到，經物價調整後，美國每10戶家庭僅3戶預期未來5年薪資會有實質提升，對此，密大消費者調查首席經濟學家Richard Curtin特別指出，薪資成長持續緩慢，至今未有明顯改善的情形，將可能持續壓抑消費者未來支出水準，為美國復甦前景增添隱憂。
歐元區方面，雖然希臘債務危機在第二季捲土重來，過程甚至讓希臘啟動公民投票，但就經濟層面而言，歐債危機在過去幾年持續存在，歐元區早已設下防護措施，因此即便希臘債務問題最終導致希臘脫離歐元區，其直接影響並不會使歐元區經濟崩盤，再加上低油價、歐元貶值與歐洲央行QE措施強化了歐元區經濟復甦，也因此，IMF在7月底發布的報告中認為歐元區復甦可望持續增強，明年經濟成長率預測將由今年的1.5%加速至1.7%，通貨膨脹率也可望由零成長升至1.1%。
不過，失業率居高不下，仍舊是歐元區經濟成長的最大問題，7月歐元區失業率較6月下降0.2個百分點，略優於市場預期，但區域內各國表現差異仍大，其中希臘失業率25%、西班牙失業率24.3%，最好的德國失業率只有4.7%，且希臘、西班牙青年失業率都在50%上下，顯示勞動市場復甦仍然緩慢，可能導致內需持續減弱，抵銷低油價對民間消費帶來的財富效果，同時需求不振也讓物價在低油價的環境中更加難以上漲，7月歐元區物價上漲率持平於0.2%，核心物價上漲率為0.9%，僅較6月增加0.1個百分點，因此，在就業市場復甦緩慢加上通縮疑慮未除的情況下，預期歐洲央行的量化寬鬆政策將會持續。
日韓經濟相對低迷
全球景氣走緩，對於出口導向型的日、韓經濟也帶來不小的負面影響。在日本方面，根據財務省國際收支資料顯示，雖然今年上半年貿易赤字僅4,220億日圓，較去年同期大幅減少93.2%，但究其原因，主要是受到國際能源價格下跌影響，使得上半年輸入呈現衰退8.8%所導致，事實上，面對全球經濟表現不如預期，日本上半年輸出成長率僅5.9%，表現遜於2014年，第二季輸出成長率3.3%，也是近五季以來的最低水準，因此即便油價下滑與工資上漲使得民間消費逐漸擺脫調升消費稅的衝擊，加上日圓貶值帶動遊日觀光人潮提升了企業信心，但在出口疲弱的影響下，日本央行仍調降2015年的經濟成長預測至1.7%。
此外在韓國方面，因出口自年初以來連月衰退，加上中東呼吸道症候群(MERS)疫情衝擊疲弱的內需，韓國央行再度調降2015年的經濟成長預測至2.8%，已是今年第三度下修。對此，南韓政府規劃將結合民間企業在未來3年投入880億美元，投入18個新產品和技術研發，期望提振出口，為國內經濟成長帶來新動能，此外，南韓政府也研議提出135億美元的刺激方案，以因應MERS疫情對內需造成的衝擊。
中國轉型陣痛拖累東協國家
隨著今夏中國股市大跌，中國政府經濟改革計劃受到威脅，中國國務院總理李克強7月4日在北京召集金融和經濟部門高級官員開會，並敦促他們齊心協力遏制股市的暴跌趨勢，同時李克強也下令＂要暴力救市＂。這樣的作法讓中國股市自七月初的低點開始反彈向上，上證指數由3500點回升到將近4200點，反彈幅度逼近20%。不過，一如相關措施實施之後國際媒體所透露出的擔憂與批評，過度干預市場效果將難以維持，7月24日上證指數又反轉向下，4天之後再度回到3500點附近。
中國政府救市做法難見成效，背後另一項因素在於近期中國經濟處於轉型陣痛期，同時又必須面對全球貿易疲弱情勢、中國產能調控及房地產市場降溫對經濟等負面衝擊，也讓中國官方自2014年11月以來推動降準降息、刺激出口等措施，以期穩定經濟成長。不過，從上半年經濟數據來觀察，根據中國統計局數據顯示，上半年月固定投資成長11.4%，較第1季減少2.1個百分點；民間消費上半年名目成長10.4%，較第1季減少0.2個百分點，顯示投資、消費及貿易數據仍顯疲弱，讓人無法樂觀看待中國經濟前景。
而受到中國經濟成長降溫、外貿需求減緩因素影響，ADB 7月下調2015年東南亞地區經濟成長率0.3個百分點至4.6%，其中印尼因民間投資動力乏力，加上政府預算法案通過時程落後，導致政府消費減少，ADB調降0.5個百分點至5.0%；泰國因出口不振及旱災影響農業經濟及居民收入，消費者信心指數持續惡化，ADB下調0.4個百分點至3.2%；新加坡則因製造業成長減速加上觀光客下滑等負面因素，ADB調降0.2個百分點至2.8%。
國內總體與產業均呈低迷
面對全球景氣疑慮，除了主要預測機構預測均紛紛下修2015年經濟成長預估之外，而主計處8月初公布台灣第二季經濟成長率估計數值，更進一步降至僅0.52%，較5月預測數值大幅下調2.49個百分點，其中主要便是受到第二季輸出成長率大幅下修至負成長所導致(如表2)，顯示第二季全球景氣吹起的「有感逆風」，已顯著影響我國出口。同時，主計總處也將全年經濟成長率預測值下修為1.56%，與前次5月的預測數據相比，下修幅度高達1.72個百分點。
表2近期我國經濟成長率與各因子貢獻
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資料來源：行政院主計總處。
對此，部分外商銀行也在8月進行數據更新，同步下修對台灣今年經濟成長率的預估數值(如表3)，其中花旗銀行與渣打銀行預估台灣今年經濟成長率為2%，而澳盛銀行與星展銀行則下預估值下修至2%以下，不僅使得我國今年經濟成長率焦點由能否「保三」轉為能否「保二」，也讓第四季國內主要智庫再次下修經濟成長率預測幾成定局。
表3 8月國內預測機構經濟成長率數據調整情形
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資料來源：主計總處；本文自行整理。
除了國內總體經濟數據之外，國際油價在2014年下半年大幅滑落，使得我國相關產品數據年增率大幅下降，而且廠商也因為價格低迷而遞延消費，加上消費者未因油價下跌而增加消費，導致全球景氣復甦力道趨緩，根據模型估算，第2季製造業燈號呈現藍燈，而整體製造業全年維持黃藍燈區間(如表4)。
在民生工業方面，觀察我國以外銷為主的紡織業、成衣及服飾品業，雖然美國及歐洲經濟復甦，有利帶動當地消費者服飾購買意願，但由於產業競爭加上產品報價受到上游原料價格下跌拖累，常規規格的紡紗產品出口減少，導致紡織業上半年出口及外銷訂單數據皆低於去年同期表現，預估紡織業及整體民生工業處於代表景氣低迷的黃藍燈。
在化學橡膠方面，由於原油供過於求現象尚未改善，油價仍然維持在低檔，拖累我國相關產品出口表現，上半年礦產品及石化相關產品出口皆為負成長，且美國能源資訊署(U.S. Energy Information Administration, EIA)對2015年布蘭特原油的預測價為每桶55.51元，低於2014年的99.0元，而以各季油價趨勢來看，預計要到第4季，油價成長率才不至於有大幅度的衰退，預估2015年整體化學橡膠業為藍燈。
在金屬機械方面，中國經濟成長降溫，衝擊全球鐵礦砂價格持續滑落，同步連累鋼材報價下跌，影響我國鋼品外銷表現。而第一季表現相對較好的機械設備業，在第2季因國際市場需求疲弱以及產業競爭下，第2季表現較為疲弱，整體金屬機械業2015年景氣燈號為低迷的黃藍燈，其中金屬基本業為藍燈，而機械設備業則為黃藍燈。
在電子電機業方面，全球智慧手持裝置需求趨緩，半導體及電子供應鏈進行庫存調整，使得第2季電子零組件業外銷訂單及廠商生產動能不如第1季。展望未來，隨著iPhone系列新機開始銷售，將為我國廠商帶來一波行情，但在半導體庫存去化、個人電腦需求持續疲弱下，成長力道恐未如往年雙位數的水準，整體電子電機預測為代表景氣低迷的黃藍燈。
在運輸工業方面，儘管預期2014年國內車市買氣可望延續至2015年，不過2014年基期已高，加上海外市場需求減緩，使得成長率難有亮麗表現，預測2015年整體運輸工具業及汽車及其零件業為黃藍燈。
表4 2015年下半年整體及各類別製造業景氣燈號預測
註：藍燈≦10.5 衰退；10.5＜黃藍燈＜13 低迷；13≦綠燈≦16 持平；16＜黃紅燈＜18.5 揚升；18.5≦紅燈 繁榮。
資料來源：台灣經濟研究院。
四大不確定因素影響後續走勢
除上述2015年下半年全球經濟復甦腳步走緩之外，國、內外經濟諸多不確定因素也將持續對未來景氣走向產生影響。首先，就近期市場看法觀察，美國聯準會在年底前升息機率仍然相當高，不過，該議題在過去一段時間持續發酵之後，目前市場上關注焦點已由升息時間點逐漸轉向升息幅度，以及升息後對全球資金面與實質面的影響程度。尤其在全球景氣復甦力道漸弱的情況下，美國能否維持2014年以來一枝獨秀的趨勢，不受其他區域經濟表現不佳影響拖累，著實有不小難度，再加上美國境內勞動市場表面復甦，但在勞動市場整體結構上仍有許多令人擔心的地方，如勞動參與率、薪資等問題，均考驗著美國這波復甦體質的抗壓程度。
其次，希臘債務違約問題暫告解決，不過根據過去經驗，之後同樣問題捲土重來可能性仍然存在，就經濟層面而言，歐債危機在過去幾年持續延燒，歐元區早已設下防護措施，因此，即便希臘債務問題最終導致希臘脫離歐元區，其直接影響並不會使歐元區經濟崩盤，較令人擔憂的反而是在間接影響部分，如西班牙、葡萄牙、義大利等是否會效法希臘拒絕還錢或強烈反對撙節紓困，甚至將脫離歐元區列為選項，才是值得後續關注焦點所在，加上歐元區國家債務問題已逐漸成為政治問題，年底西班牙與葡萄牙選舉結果將是歐元區主權債務問題的一大變數。
再者，中國此次股市大幅向下修正造成的市值減損，除了對國內消費與投資帶來負面影響之外，事件背後可能隱含中國經濟轉型正面臨「卡關」困境。另外，因應近期股市持續低迷，中國政府也加強干預力道，加強限制股票放空，融券賣出後最快隔天才能償還，讓投機客難從分秒價格變動獲利。但這樣的作法也讓國際資金更加質疑中國政府在金融市場推動市場化的決心，國際基金經理人認為這對中國資本市場自由化而言是一個巨大的倒退，而據《華爾街日報》報導，全球投資者在中共當局推出激進救市舉措後紛紛開始逃離中國股市。這對持續走緩的中國經濟來說，無疑是雪上加霜，未來如何在成長與市場化之間取得平衡，將是中國政府必須認真面對的重要課題。
最後，由於中國經濟成長減緩的疑慮升高，伊朗又計劃增產石油，布蘭特原油期貨價8月初大跌逾5%至每桶49.52美元，年初以來收盤價首度跌破每桶50美元大關，西德州原油期貨價同樣滑落逾4%，跌至4個半月來最低收盤價，加上美國原油需求即將進入秋天的「淡季」，油價迅速反彈的希望渺茫，且可能是新一波跌勢的開始，市場預料布蘭特將再次下探每桶45美元的前波低點。雖然同樣是油價轉弱，但與去年年中情況相比，這次似乎更令人擔心，其原因主要在於去年油價大幅滑落乃肇因於市場供給增加，而這波油價下跌背後可能有更大程度是由於全球景氣疑慮造成預期需求減少所導致，在近期主要預測機構均紛紛下修全球經濟展望的情況下，未來油價欲高不易，對非產油國來說可能是不錯的消息，但對產油國而言，可能進一步增加政府財政壓力，對經濟形成負面影響。