本文刊登於今日合庫，第500期
全球復甦腳步逐漸走緩
觀察自年初至今全球景氣走勢，雖然國際油價因供給面因素出現反彈，但在需求面仍相對疲弱，如歐元區經濟復甦仍相對緩慢、中國2016年第一季經濟成長率創7年新低等，影響出口為主的韓國與東協國家經濟表現，同時使得原先相對穩健的美國經濟也受到波及，整體景氣表現不如官方預期，讓聯準會(Federal Reserve System, Fed)被迫調整升息時程。
對此，除了美國透過減緩升息腳步因應之外，歐、日、中亦同步加強寬鬆貨幣政策，此舉雖然可望對景氣帶來刺激效果，但另一方面，卻也透露出主要國家官方對全球經濟前景的擔憂。而國際整體經濟表現不盡理想，國際預測機構也相繼下修2016年全球經濟展望，如表1所示，國際貨幣基金(International Monetary Fund, IMF)、聯合國(United Nations, UN)、環球透視(IHS Global Insight Inc., GI)、經濟合作暨發展組織(Organisation for Economic Co-operation and Development, OECD)、以及經濟學人(The Economist Intelligence Unit, EIU)自2015年年底至今，均不約而同調降2016年全球經濟成長率預測，調降幅度為0.1至0.3個百分點不等。
表1 國際預測機構2016年全球經濟成長預測變動情形
資料來源：1.IMF:World Economic Outlook Update, January & April 2016.
2.UN: World Economic Situation and Prospects 2015 & 2016 (2015/10, 2016/01).
3.GI: Global Insight Inc.(2016/01/15, 2016/04/16).
4.OECD: OECD Economic Outlook, volume 2015 Issue 2(2015/11/09), OECD interim Economic Outlook Forecasts(2016/02/18)
5.EIU: EIU Country Forecast World February & May 2016(forecast closing date:2016/01/08 & 2016/04/18).
就各主要國家經濟表現來看，僅美國表現相對穩健。根據Fed4月公布之褐皮書內容，美國經濟自今年2月底以來屬於持續擴張態勢，雖然失業率在3月微幅上升，但主要受到更多人投入勞動力影響所致，整體新增就業21.5萬人仍超出市場預期。不過CPI成長表現相對疲弱，Fed通膨目標難以達成，加上國際需求趨緩、強勢美元與持續低油價所衍生的經濟風險，也讓近期Fed對升息態度較為保守。
歐元區方面，由於經濟復甦緩慢，失業問題持續困擾各國，加上歐元區CPI年增率在3月為0.0%，雖較2月份數值上揚0.2個百分點，通貨緊縮疑慮稍有減輕，但距離通膨2.0%的政策目標尚遠，也讓歐洲央行於3月10日宣布擴大貨幣寬鬆措施，於3月16日起將存款利率調降為負0.4%，更自4月起將量化寬鬆措施的購債規模由600億歐元擴大至800億歐元，試圖以更強的貨幣寬鬆政策來支撐區域內的經濟表現。
在亞洲方面，中國人民銀行2月29日晚間宣佈3月1日起將調降金融機構人民幣存款準備金率2碼(0.5個百分點)至17%，為去年2月來第5度降準，同時這也是連續2年在全國人民代表大會之前推出貨幣寬鬆措施。不過對全球市場而言，這樣的行動頗出乎意料。因為先前人行對於下調存款準備率和基準利率等貨幣寬鬆作法不只一次表達保守言論，此外，在中國「中央經濟工作會議」中，明訂「去槓桿」做為2016經濟工作五大任務其中之一，如今面對經濟成長下滑以及金融環境動盪困境再次下調存款準備率，等於變相鼓勵信貸進一步擴張，故此舉雖然穩住當前經濟情勢不致崩壞，但也使得未來中國整體經濟改革所需時程將進一步延長。
除中國為維持金融環境穩定而加強貨幣寬鬆之外，日本在1月29日日本央行貨幣政策會議上，以5票贊成4票反對，決定實行負利率政策。這樣的作法，不難看出日本央行主要目的在於未來持續實施QQE時，希望金融機構不要再讓增加的資金進入到央行賬戶。不過，市場對政策的反應卻很不賞臉，不僅日經指數在2月下跌了超過8%，日圓也在2月初小幅貶值之後出現反彈升值，顯示日本央行負利率政策效果有限，加上熊本地震衝擊消費信心，迫使安倍政府轉向採行財政刺激政策，通過歷史新高的96.7萬億日圓預算案。不過，此舉在全球經濟大環境未見起色的情況下，對日本經濟的拉抬效果仍有待觀察。
出口表現不佳 我國Q1經濟衰退
受國際市場需求不振、中國供應鏈自主化效應、及農工原料價格持續下跌影響，我國今年第一季經濟成長率概估值為-0.84%，原因主要在於第一季商品出口衰退12.1%(以美元計價)，即便是其中表現較佳的電子與機械產品，出口金額仍分別衰退4.5%、9.1%，其餘各主要品項均呈兩位數減幅，顯示第一季我國出口表現相當不理想，導致外部需求對國內經濟成長貢獻為-2.06，成為拖累經濟成長率的主因(如圖1)。
圖1 我國各季經濟成長率及內外需貢獻
資料來源：主計總處新聞稿(2016/04/29)。
事實上不僅是主計總處，今年以來國內外智庫也相繼調降2016年台灣經濟成長率預估，調幅約在0.3到1.1個百分點之間(如表2)，其中最悲觀的經濟學人(Economist Intelligence Unit, EIU)預估值僅0.4%。無獨有偶，準行政院長林全在日前受訪時也表示，因為出口衰退與投資不振，今年台灣經濟成長率要達1%恐怕做不到，讓今年台灣經濟成長率能否「保一」成為各方關注焦點。
雖說這波全球景氣復甦力道不盡理想乃我國出口不振主因，但對照同樣以出口為主要經濟動能的亞洲四小龍表現，第一季經濟衰退0.84%，是四小龍中唯一衰退的國家，若今年經濟成長確定保一無望，台灣將是繼金融海嘯後第二度連續兩年經濟低成長。此外更值得注意的是，同樣面對全球景氣低迷，金融海嘯後8年間，台灣在亞洲四小龍中有3次經濟成長率排名墊底，看來全球景氣低迷已不足以完全解釋這段期間台灣所面臨的經濟困境。
表2 各機構對台灣2016年經濟預估(依更新日期排序)
資料來源：本文整理。
2016經濟表現不如年初預期
展望未來，以台灣經濟研究院在4月的預測結果為例(如表3)，首先在貿易方面，由於美國、歐元區經濟情勢展望均較前次保守，中國2016年GDP成長率可能逐季走緩，整體全球經濟表現不如原先預期，影響全球貿易成長，並衝擊我國輸出表現；輸入方面，全球景氣走緩，出口表現不佳，原油價格於低檔震盪，影響我國進口表現。因此，預估2016年輸出與輸入成長率分別為0.76%及1.52%，較1月預測值下修1.26與1.10個百分點。
而在內需方面，面對國際經濟表現不如原先預期，以及油價於低檔震盪，限縮國內整體經濟成長力道，衝擊國內消費者信心。預估2016年民間消費成長率為2.06%，較1月預測減少0.36個百分點。而固定資本形成的部分，同樣受到國際景氣不佳導致終端需求難以提升，加上電子龍頭大廠如台積電等資本支出未如市場預期上調，影響民間投資表現，不過在政府投資方面情況有所改善，支撐部分投資動能，預估2016年整體固定資本形成成長率為3.13%，較1月預測時減少0.02個百分點。
最後在金融及物價方面，由於天候因素影響國內食物價格，加以央行貨幣政策相對寬鬆，可望推升物價走高。不過國際油價持續於低檔遊走，同時國內經濟展望下修，將限縮物價漲勢。因此預期2016年CPI成長率為1.09%，較1月預測數據調高0.38個百分點。至於在雙率的部分，雖然國內貨幣政策相對寬鬆，但美國暫緩升息腳步，歐元區擴大貨幣寬鬆，推升亞洲貨幣，因此預估2016年平均33.15元新台幣兌1美元；利率的部分則主要視國內外景氣變化做動態調整，全年隔夜拆款利率預估為0.19%。
綜合上述看法，國內經濟在全球經濟展望不如原先預期的情況下，衝擊對外貿易及民間消費表現，因此，根據台經院最新預測，2016年國內實質GDP成長率為1.27%，較1月預測下修0.30個百分點。
表3 台灣經濟研究院2016年4月經濟預測結果
資料來源：台灣經濟研究院。
製造業表現普遍低迷
除總體經濟指標預測之外，根據台經院製造業景氣燈號預測結果來看(如表4)，全球經濟復甦速度緩慢，第1季主要產品出口負成長的現象仍未改善，而且由於全球需求仍顯低迷，也壓抑製造業未來成長力道。不過正面的是，國際原物料價格跌幅收斂或止跌反彈，使得2016年部份產品報價可望優於2015年。2016年全年製造業燈號呈現低迷的黃藍燈。
細部產業景氣趨勢上，分別就「民生工業」、「化學橡膠」、「金屬機械」、「電子電機」、以及「運輸工具」等五大主要類別加以觀察，如表所示。在民生工業方面，2016年第1季因中國紡織需求疲弱，加上南亞與東南亞等國在常規紡織品的競爭壓力下，紡織品出口衰退6.0%，不如2015年全年2.4%的正成長。不過，我國在機能及環保布料上仍有競爭力，搭配戶外休閒及奧運熱潮，使得國際品牌下單仍維持一定水準。預估紡織業及整體民生工業全年為黃藍燈。
在化學橡膠方面，2016年第1季國際油價下探至30-40美元區間，和2015年同期相比仍有將近4成左右的跌幅，不利礦產品和化學品等出口表現，根據美國能源資訊署(EIA)對2016年布蘭特原油的預測價為每桶34.73美元，跌幅為33.6%，略優於2015年的-47%。預估整體產業需求回升幅度不大，但油價跌幅收斂有利業者產品報價。整體化學橡膠業估計為藍燈，不過石油及煤製品業可望轉為黃藍燈。
在金屬機械方面，雖然全球鋼鐵市場供過於求問題尚未解決，不過隨著中國官方在兩會上強調去產能的政策，有助於激勵國際鐵礦砂價格走揚，而國內中鋼廠商2016年以來也陸續調高內銷盤價，有利相關企業營收及獲利表現。不過就整體而言，中國大陸仍面臨鋼鐵產能過剩的情況下，基本金屬及其製品相關出口壓力難以完全消除，預估整體金屬機械業景氣燈號為黃藍燈。
在電子電機業方面，雖然電子產品庫存去化已接近尾聲，但全球景氣復甦腳步緩慢，導致電子產品終端需求成長減緩，加上部份電子零組件產品在中國大陸擴充產能搶市之下，產品報價下跌，影響我國廠商獲利及出口表現。整體電子電機業預測為黃藍燈。
在運輸工業方面，因兩岸近期分別推出車市補貼政策，加上年初北美暴風雪帶動汽車零件維修需求，第1季汽車及其零件業廠商業績成長。不過，後續車市行情仍需觀察全球車市銷售狀況，尤其近期油價逐漸出現反彈，加上全球總體需求仍相對疲弱，因此預估整體運輸工具業為黃藍燈。
表4 2016年整體及各類別製造業景氣燈號預測
註：藍燈：衰退；黃藍燈：低迷；綠燈：持平；黃紅燈：揚升；紅燈：繁榮。
資料來源：台灣經濟研究院。
未來景氣走勢聚焦三大面向
雖然就整體而言，2016年全球經濟成長可望優於2015年，不過環顧當前國內外情勢，仍有部分不確定因素可能衝擊國、內外未來景氣動向。首先在國際部分，日本熊本震災影響所及，除停電、交通中斷等影響之外，也讓投資人信心動搖，日經225指數4月18日收盤急跌572點，SONY及豐田分別跌6.8%及4.8%、九州電力重挫8.0%、大型旅行社H.I.S.股價暴跌、西日本鐵路公司股價也同告下滑，同時日本九州熊本震災除了對其國內零售、餐飲及農業帶來負面影響之外，汽車業、電子業工廠停工，亦對全球相關產業鏈所造成衝擊。
雖然熊本地震造成的傷害目前看來不及311東北大地震，但為了處理災後重建事宜，原本就負擔沉重的日本財政勢必雪上加霜，加上日前才遞延第二次調高消費稅時程，這樣的情況下，日本政府的信用評等能否維持目前的水準值得持續關注。同時，在疲弱的財政及國內經濟遲遲不見起色的情況下，日元匯率在基本面已經喪失升值的條件，即便短期內因國際避險需求推升日圓上漲，但長期而言日元仍以走貶機率較大。如此一來，全球金融環境勢必受到影響，使得未來走勢更加難以預測。
其次是油價變化，國際油價近期出現反彈，布蘭特、西德州、杜拜原油價格均升破今年高點，除了帶動全球主要股市同步反彈之外，顯示油價下跌至此已有觸底跡象，未來油價能否持續向上成為市場關注焦點。不過，即便短期油價觸底確立，油價漲勢仍受許多變數影響。
其中，雖然沙烏地阿拉伯和俄羅斯帶頭談的凍產協議，但沙國狂搶中國市場，2月出口至中國的原油成長36%，創下過去3年來新高；俄羅斯1月的原油生產量也達到創紀錄的1088萬桶，因此就算協議維持1月產量，仍是在相當高的產量水準。再者，就算凍產協議短期內成功令油價止跌反彈，美國頁岩油產業也會限制油價漲勢持續，花旗研究(Citi Research)指出，雖然原油市場觸底，但如果油價回到每桶40美元以上，日前宣佈減產的頁岩油業者恐怕會趁價格反彈增產。
最後，新任總統蔡英文女士即將於5月20號正式就職，林全準院長所領導的內閣也將走馬上任，在新政府的政策作法中，除了智慧機械、亞洲矽谷、綠能產業、生技產業與國防產業等五項重點產業直接影響未來我國經濟走向之外，兩岸關係如何發展也是牽動我國經濟的重要因素。
就數據上觀察，第一季我國出口衰退12.1%，其中對中國大陸及香港出口衰退15.8%，不僅是主要出口市場中衰退幅度最大，同時連續10個月衰退幅度超過雙位數，也逼近金融海嘯時期的連續12個月的紀錄。此外，在陸客來臺情況方面，雖然3月陸客來臺人數未見明顯減少，但4月情況出現明顯改變，尤其五一假期期間來臺人數減少，自由行減幅更超過團客，使得兩岸經貿不論是在商品或人員方面均對我國帶來負面衝擊，突顯新政府在520後如何維持兩岸關係發展，成為帶領台灣經濟走出當前經濟困局的重要課題。