專論

2017-2018年國際經濟情勢回顧與展望 (今日合庫)
方俊德

2018/04/01
本文刊登於今日合庫,第520期
一、2017年全球經濟回顧

2017年國際經濟全面恢復成長

2017年全球經濟擺脫近年來的景氣低迷,全面恢復成長,據經合組織(OECD)報告指出,45個成員國當中,創下自2007年以來首度出現經濟沒有衰退的國家。就各主要經濟體來看,美國經濟在2017年表現亮眼,第4季國內生產毛額(GDP)成長率達2.5%,呈現逐季上揚態勢。全年度GDP成長率為2.3%,顯著優於前一年僅1.5%的成長,經濟成長動能主要來自於民間投資與出口成長,擺脫2016年的衰退表現;歐元區2017年第4季GDP成長率2.7%,當中又以德國、法國表現較佳,分別有2.9%與2.4%的年成長率,且皆呈現逐季上揚態勢。受到脫歐衝擊影響,英國第4季經濟成長年增率為1.5%,不同於德、法,則屬逐季下滑情況。

日本方面,根據內閣府近期公布的2017年第4季GDP第1次速報值顯示,扣除物價影響後的實質GDP年增率為1.5%,主要是受到民間消費及企業設備投資分別成長1.1%及3.0%的影響,內需成長支撐日本經濟的穩定表現,全年實質GDP達1.6%,較2016年高出0.7個百分點,漲幅創下7年新高水準;中國方面,據中國國家統計局初步計算2017年第4季及全年GDP年增率分別為6.8%及6.9%,是自2011年起中國GDP年增率逐年滑落後的首度回升,明顯高於官方預設的成長目標值6.5%。

在台灣方面,出口增溫帶動國內經濟成長,受惠於全球景氣穩健復甦,我國出口金額連續五季成長率維持在兩位數之上。讓國外淨需求對2017年經濟成長的貢獻度提升到2.03個百分點,成為台灣經濟成長主要動能(如表1所示),抵銷內需投資自第2季開始由停滯逐漸轉為衰退,以及民間消費成長有限的窘境。根據主計總處於2018年2月13日公布《國民所得統計及國內經濟情勢展望》,受惠於2017年下半年外需表現亮眼,將2017年經濟成長率上修0.28個百分點來到2.86%。


不過若仔細觀察相關經濟數據的組成及結構可以發現,如表1所示,2017年台灣的經濟復甦,主要是靠外需帶動,內需表現仍有成長空間,特別是民間消費與投資依舊低迷,2017年全年民間投資成長率為-0.89%。台灣資本設備進口歷經連續9個月正成長後,於5月開始轉為下滑,其中半導體設備進口更由兩位數成長轉為兩位數下滑,總計2017年半導體設備進口較去年同期減少8.6%,由於臺灣的民間投資所需設備多購自國外,因此設備進口是研判民間投資的重要指標,2017年年中資本設備進口出現下滑,顯示民間投資開始出現動能不足的現象。

 
表1  2017年台灣經濟成長與各因子貢獻度
單位:%;百分點
註:r表修正數、p為初步統計值。括號中的數值為各因子的貢獻率。
資料來源:主計總處新聞稿,2018/02/13。


二、國際經濟情勢回顧

回顧2017年所發生的國際重要政經事件,主要可分為美國稅改新制、主要國家貨幣政策正常化、貿易保護主義再起、歐亞政治新局勢等項目。以下將就各分類項目來簡要分析可能對於全球所帶來的影響:
1. 美國稅改新制
就川普稅改新制來看,逾三十年來最大稅改措施「減稅與就業法案」(Tax Cuts and Jobs Act)已於去年12月22日通過,並於今年1月1日開始生效,美國稅改法案新制大幅調降公司所得稅,吸引企業在美國投資,據美國經濟顧問委員會指出,已經有350家企業宣布在美國投資數十億美元興建工廠或購置設備。

此外,為鼓勵企業將海外資金匯回,這次稅改新制也訂定海外獲利的一次性匯回的稅率,包含現金15.5%,非現金8%。回顧歷史,過去2004年美國公布「本土投資法案」(Homeland Investment Act)後,當年海外資金曾有將近3000億美元匯回,目前估計美國企業海外獲利留存於海外約有3兆美元。


川普稅改新制不僅會刺激其國內投資與消費,也將讓美國進口增加。同時,稅改將加劇國際稅收競爭,大幅度降低稅率和簡化稅制的結合,讓外國企業前往美國投資創造相當大的誘因,且美國對資金的需求增加也將導致全球利率上升,各國為留住資金,將被迫做出調整。目前已有許多國家開始規劃投入降稅的行列,顯示世界各主要經濟體已從過去競相採取量化寬鬆的貨幣政策轉而掀起減稅浪潮。

2. 主要國家貨幣政策正常化
就主要國家貨幣政策正常化來看,美國經濟持續擴張,聯準會(Fed)於去年三度調升政策利率與啟動縮表,且外界預期今年升息次數至少有3次以上,其他國家的央行亦更加積極地考慮這個問題,開始為量化寬鬆(QE)退場預先準備。就2017年的發展來看,加拿大受惠於第2季經濟成長與消費支出強勁、穩健的就業與薪資成長,已分別於7月與9月各調升利率1碼。受服務業與工業產出強勁帶動,英國第3季經濟成長意外加速,超出市場預期,英國央行於去年11月初宣布升息一碼,將政策利率從0.25%上調至0.5%。在亞洲方面,南韓受惠於連續二年經濟成長率預期將逾3%,通膨則接近2%的目標,南韓央行於去年11月底將基準利率由1.25%調高至1.5%,創2011年來首次升息,開啟亞洲主要國家升息的第一槍,使得全球貨幣政策朝向正常化的態勢更加明顯。

主要國家的信用緊縮對於全球經濟與金融市場的影響,將可能造成房貸利率上升,新興市場資產價格面臨重估壓力;隨著十年期美債殖利率處於 2.5%-3% 區間,固定收益資產變得比股市更具吸引力,造成資本市場波動加劇;企業舉債成本提升,未來發債籌資途徑面臨改變;美元長期需求走強,非美元貨幣貶值壓力大;對於外債較高的新興經濟體,將會增加資本流出的壓力。


3. 貿易保護主義再起
就貿易保護主義再起來看,過去,美國調查其他貿易對手國反傾銷與反補貼的案件就不曾停止,而川普總統自2017年上任後,其經濟政策係將「美國優先」列為施政重點之一,除了要求貿易夥伴國家開放市場自由化,對貿易逆差國家的進行匯率操縱取調查、反傾銷調查,嚴懲貿易協議違反國家,特別是中國。

根據美國貿易代表署所發佈的「2018年貿易政策議程暨2017年度報告」,指出美國政府將利用各種救濟工具處理貿易問題,包括啟動對中國大陸301調查、太陽能產品及大型洗衣機全球防衛措施201調查、鋼鐵及鋁國家安全232調查等,並大幅增加反傾銷與平衡稅調查案件(較上年增加59%)。

事實上,自美國川普總統上任後,積極處理美中貿易失衡問題,美國與中國大陸之貿易摩擦不減反增,倘美國與中國大陸相互採取貿易制裁,中國大陸對美國最終財貨的出口恐受衝擊。由於美中經濟規模大,且自70年代開始至今,跨國價值供應鏈早已橫越各洲、錯綜複雜。再加上90年代以來,金融創新致使國際金融連結更加緊密,金融衍生價值透過層層槓桿操作,超過實體經濟數倍,且最近一次全球金融危機以來的去槓桿未見具體成效。因此透過全球製造分工與金融連結,美中貿易戰若開打將可能引發世界性的經濟災難(注1)。

 
4. 歐亞政治新局勢
就歐亞政局變化來看,在歐洲政局方面,隨着英國正式啟動脫歐程序,2017年為歐洲選舉年,特別是荷蘭國會、法國總統、德國總理大選,堪稱 2017年歐洲最受矚目的三場選舉,選舉結果將反應歐洲現在瀰漫的排外風氣會不會在政治上獲得實踐,所幸最終結果並沒有朝向民粹主義的方向前進,降低歐洲黑天鵝發生機率;在亞洲政局方面,2017年5月9日南韓總統大選,由共同民主黨總統候選人文在寅當選,終結保守派10年執政;在日本政局方面,為了加強領導基礎和民眾的信任,首相安倍晉三在 2017年9月28日策略性地宣布提前進行國會改選。最終日本國會改選由日相安倍晉三領導的自民黨獲勝,成為日本眾議院最大黨,安倍晉三也成為日本戰後任期最長的首相。

在中國政局方面,中共在十九大一中全會後,除上一任中共總書記習近平和政治局常委、國務院總理李克強之外,其餘五人均為新晉常委。十九大後,並沒有出現明確的接班人選,將會大大提高政治不確定性,也代表習近平要在2022年中共二十大時繼續連任的可能性大增。


三、展望

2018年全球經濟表現預期與去年略為相近

觀察近期國際預測機構對全球經濟成長的看法,如聯合國(UN)、環球透視(IHS Markit)、OECD與國際貨幣基金組織(IMF)所公布之更新數據顯示,皆認為2018年全球經濟成長表現與2017年相同或略好 (詳如表2所示)。

據聯合國《2018年世界經濟形勢與展望》報告指出,儘管全球經濟短期前景有所改善,但仍面臨包括貿易政策改變、全球金融環境惡化以及地緣政治局勢緊張等風險。此外,IHS Markit報告指出2017年全球經濟終於衝破低迷,2018年的經濟將持續穩健成長,預計美國和新興市場將繼續擴張,以抵消歐元區和日本的停滯不前。儘管經濟風險依然存在,但整體來看,2018年衰退風險仍然很低,雖然貿易摩擦的風險很高,但預測貿易戰爭發生的可能性很小,大部分對於2018年總體經濟情況威脅不大。

據OECD於2018年3月所公布的經濟展望報告,預期今明兩年的全球經濟成長均為3.9%,遠超去年11月分別為3.7%、3.6%的預期。,創下2011年以來全球經濟最快成長速度。報告中指出全球貿易和投資將迅速成長,就業表現亦十分強勁,而美國和德國的財政刺激政策將進一步促使短期經濟成長,大宗商品價格走強,全球需求將更加穩定,也有利於大宗商品出口國經濟復甦。儘管通貨膨脹目前仍維持在較低水準,但隨著勞動市場環境改善,通膨或許將有可能緩慢上升。值得注意的是,近期貿易局勢緊張,恐影響全球經濟,一旦貿易戰發生,將造成極大損害。

就EIU全球展望報告來看,儘管2017年美國、中國、歐元區和日本的經濟成長同步加速,但未來可能沒有那麼樂觀,去年可能代表了最近經濟成長的高峰。由於中國嚴格的產出控制,使得原物料價格上漲,這將增加世界各地許多消費品的投入成本。債務累積速度加快和通貨膨脹率上升可能將使中國人民銀行與美國聯準會採取更積極的行動來因應。

此外,就主要國家近期的經濟展望來看,美國今年2月製造業採購經理人指數(PMI)為60.8點,為2004年5月以來最高,比12個月平均值高出2.8點,也比1月份數據高出1.7個百分點,非製造業採購經理人指數(NMI)則來到59.5點,儘管略低於1月份數據,但仍優於市場預期。PMI與NMI雙雙顯著高於50點榮枯線之上,顯示美國經濟擴張態勢明確;在歐洲方面,據歐盟委員會公佈的綜合經濟觀察指標(Economic Sentiment Indicator, ESI):歐元區在2018年2月的ESI為114.1點,較前一個月下滑0.8點。歐盟2月的ESI為114.3點,較前一個月下滑0.5點。儘管指標連二月下滑,然而歐元區與歐盟ESI仍為2000年以後的相對高點,意味歐洲經濟復甦可望延續。

在日本經濟方面,2月綜合採購經理人指數下降至52.2點,但商業活動成長率仍然強勁,調查數據顯示,雖然國內消費疲弱,但最新公佈的PMI指數仍保持在過去四年來的高點,這表明國內外需求的上升有助於經濟成長。同時,服務活動繼續保持穩定成長。需求持續回升促使企業提高員工人數,日本2月份連續第15個月創造就業機會。工廠就業成長達到11年來的最高水平,而服務業就業人數則微幅成長;在中國方面,受到農曆春節影響生產活動及市場需求,據國家統計局公布2月中國製造業PMI為50.3,較上月下滑0.1個百分點,遜於市場預期,是自2016年7月以來的最低水準,但仍高於50分界線上,顯示中國製造業活動繼續擴張,但增速有所放緩。

 
表2  2018年全球經濟成長率預測
單位:%
注:e為估計值;f為預測值。
資料來源:IMF、IHS Markit、EIU、OECD、臺經院整理,2018年3月。


台灣2018年經濟展望內熱外溫
展望未來,就台灣經濟表現來看,內需將躍升為支撐2018年景氣的主力,在投資方面,國內半導體大廠新廠投資加速,民間投資持續擴張,加以政府推動前瞻基礎建設,擴增公共建設支出;在民間消費方面,隨著國內景氣穩定成長,基本工資及軍公教待遇調高,均有助於提高民眾消費意願,預估2018年消費仍可望維持溫和成長;在對外貿易方面,受到比較基期較高的情況下,加以國際品牌智慧手機需求不如預期,使得商品貿易不易再有大幅成長。

整體而言,雖然台灣出口面臨相對偏高之基期干擾,但政府政策帶動投資增溫、消費持穩之預期下,2018年內需貢獻度將高於外貿,與2017年外貿熱內需溫的經濟表現不同。根據台經院2018年1月公布之最新預測,2018年GDP成長率為2.34%(如表3所示),較2017年11月預測上修0.04個百分點。

另外在物價及貨幣政策部分,隨國際油價攀升且年增率走揚,此外受到菸稅、醫療費用、勞動成本調漲影響,近期物價上漲壓力浮現。台經院預期 2018 年 CPI 成長率為 1.03%,較前次預測數據上修 0.23 個百分點。在雙率的部分,美國聯準會自 2017 年以來已升息三次,加以稅改通過,預料將吸引大筆資金回流。因此台經院預估2018年平均 30.10元新台幣兌 1 美元,較前次預測升值 0.30 元。利率的部分將視國內外景氣變化做動態調整。

 
表3 台灣經濟研究院2018年經濟預測
單位:%
資料來源:台灣經濟研究院。

2018年影響全球經濟之可能風險
在影響全球復甦的可能風險方面,美國川普總統於3月8日宣布調高鋼鋁製品的進口關稅至25%與10%,除加拿大與墨西哥獲得豁免外,其餘國家都將受到影響,引發市場高度關注,有些國家揚言將採行反制措施,歐盟考慮對美國進口產品(哈雷機車、牛仔褲和波本威士忌)課徵高關稅。自川普上台後,美國政府調查貿易對手國反傾銷與反補貼的案件不斷,指控各國對美貿易的不平衡情勢,特別是中國,使得中美貿易摩擦問題再度升溫,倘若貿易摩擦演變成全面貿易戰,必將影響到今年的全球經濟與貿易活動,台灣為一小型開放經濟體國家,無論直接或間接受到衝擊,對出口都有一定影響和風險。

第二個可能風險為全球金融市場波動,由於各個主要經濟體開始調整貨幣政策,調整過程中對於金融市場的波動加劇恐難以避免,加上全球股市漲幅已高,只要市場上有任何風吹草動,都容易使資金快速逃離股市,如近期美國新任聯準會主席鮑威爾的國會證詞發言,就令市場擔憂美國將加大今年升息幅度,使得股市重挫。另外,虛擬貨幣的價格暴漲暴跌,已引來全球共同關注,是否又將成為另一個泡沫隱憂,對於金融市場的後續影響值得關注。

最後為中國經濟放緩風險,據EIU研究報告指出,儘管2017年中國大陸的經濟成長略有回升,然而債務問題可能比GDP成長更需要受到關注,特別是在企業部門的債務累積問題,儘管中國政府似乎意識到這一點,並開始緊縮貸款標準,但需要更加協調一致的努力。中國經濟成長放緩恐對澳洲、智利等大宗商品供應國以及與中國密切相關的國家如韓國、台灣造成衝擊。

 

注1:邱達生,《美中貿易戰衝擊不可小覷》,工商時報,2018.03.08


 

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