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國內總體經濟預測暨景氣動向調查

Date:2015年01月26日
近期國際主要機構預測結果多顯示經濟表現將優於2014年,但在景氣持續復甦表現的背後,卻是呈現多空紛陳的複雜局勢。其中美國經濟復甦力道依舊強勁,但歐元區受債務、貨幣、勞動市場等問題持續困擾,中國在政策引導下轉為中速成長,日本內需仍然疲弱等因素,使這些主要經濟體在甫進入2015年的經濟表現均相對弱勢。此外,油價持續下探,也為全球景氣帶來更多不確定性。對台灣而言,受惠於油價下跌與國際景氣可望優於2014年,國內企業對當前景氣情勢看法也較上月樂觀,而本院對2015年台灣經濟成長預測亦由2014年11月公布之3.48%升至3.67%,升幅為0.19個百分點。

一、國際情勢

美國

美國經濟分析局(BEA)再次上修2014年第三季經濟數值,修正後該季經濟成長年增率為2.7%。,上修幅度為0.3個百分點。上修動能主要來自美國的內需表現;修正後的第三季的民間消費成長年增率為2.7%,民間投資成長年增率為5.4%,上修幅度分別為0.3與1.6個百分點。
在就業市場方面,美國於2014年12月的失業率為5.6%,較前一個月的失業率下滑0.2個百分點,美國目前的失業率為2008年6月以來的最低水準。而在物價方面,美國2014年12月的消費者物價指數(CPI)年增率為0.8%,較前一個月下滑0.5個百分點。國際原油與原物料價格持續在低檔,帶動通膨下滑。由於通膨數值合乎美國聯準會(Fed)的預期,因此對應的貨幣政策預期不會有所改變。
美國經濟近期的景氣展望方面,參考美國供應管理研究所(Institute of Supply Management, ISM)公佈美國的2014年12月製造業採購經理人指數(PMI)為55.5點,較11月指數下滑了3.2點。另外ISM公佈的12月非製造業採購經理人指數(NMI)為56.2點,較前一個月下滑3.1點。雖然國際油價下滑對美國製造業與服務業提供了正面利基,但美國西岸港口罷工是件也造成部分業者看法轉趨保守,惟PMI與NMI皆處於象徵景氣擴張的50臨界點以上的高點,意味美國經濟景氣仍屬穩健復甦。

歐元區

歐洲經濟在2015年一開始就遭逢多重變數:希臘國會改選造成的政治動盪讓希臘的十年期公債殖利率上揚,歐債風險再成議題;國際油價持續走低加深歐洲通縮疑慮,寬鬆貨幣幾成僅剩的政策選項;瑞士法郎與歐元脫鉤,熱錢轉向法郎使得歐元進一步走貶。
有別於美國的顯著復甦,歐元區因為經濟停滯以致於無法有效解決結構性失業問題。歐元區失業率在2014年11月經過季節調整後的失業率為11.5%,與10月失業率一致,雖較2013年11月下滑0.4個百分點,但改善幅度有限,無疑是凸顯歐元區的就業市場復甦進度非常緩慢。而在物價指數方面,歐元區在2014年12月的CPI年增率為負的0.2%,較前一個月下滑0.5個百分點,通貨緊縮現象益加明顯。由於需求推升與成本帶動的力道皆薄弱,致使CPI年增率處於低檔,所以歐洲央行(ECB)持續並加大貨幣寬鬆力道,歐洲版量化寬鬆將於3月起,每月購買資產600億歐元至2016年9月。
至於歐元區經濟展望方面,參考歐盟委員會公佈的綜合經濟觀察指標(Economic Sentiment Indicator, ESI):歐元區在2014年12月的ESI為100.7點,為連續三個月的持平。在構成12月ESI的五個細項方面,除了製造業信心指數下滑之外,其餘的服務業、零售業、營建業與消費者信心指數皆為上揚。

日本

根據日本財務省公布的統計數字顯示,日本2014年11月的出口總額為6兆3,221億日圓,較2013年同期增加10.8%,已經連續21個月呈現成長態勢;而進口總額則是成長2.2%至6兆9,590億日圓,貿易逆差為6368億日圓,為連續第11個月出現逆差,不過已較2013年同期大幅減少,主要是受惠於半導體零件與光學儀器等產品出口增加。雖然進出口的數據似乎透露出日本經濟略有起色,不過受到消費稅調升衝擊內需的影響,日本內閣府所公布的2014年經濟預測大幅下修實質經濟成長率為-0.5%。而在2015年則是預期受消費稅衝擊民間消費復甦,以及國際油價下滑,預期的實質經濟成長率為1.5%。
此外,內閣府公布 2014 年 12月的消費者動向調查,較 11 月份上升 1.1點至 38.8 點,終止近四個月來的下滑趨勢,各項消費者意識指標均走揚,顯示消費稅衝擊有淡化的跡象。不過相較於消費信心的提升,日本企業的投資意願依舊疲軟,根據內閣府公布 2014 年 11月的核心機械訂單較2013年同期大幅衰退14.6%,顯示資本支出難以成為支撐經濟成長的動能。
由於日本企業遲遲不肯加薪,使得「安倍經濟學」所期待的經濟良性循環效果未能出現。安倍政府在2015年再度施壓企業加薪,將企業所得稅調降作為企業加薪的獎勵,期望能夠起到拉動消費,提振經濟的效果,不過成效仍有待觀察。

韓國

韓國方面,依據韓國產業通商資源部(MOTIE)公布的資料顯示,2014年出口較2013年同期增加2.4%,進口則是增加2.0%,順差為474億美元,貿易總額、出口值與貿易順差皆創下歷史新高。從產品別來看,主要是受益於半導體、鋼鐵、通訊與船舶等產品出口增加。從出國別來看,對美國、歐盟、東協與中東地區的出口較2013年同期大幅增加,但對中國與日本則是出現下滑情況。
至於內需方面則持續疲弱。韓國2014年12月的製造業採購經理人指數(PMI)較11月份略為增加至49.9,而新出口訂單指數亦上升至49.2,雖然仍舊低於50的榮枯線之下,但已經有所回升,顯示韓國製造業活動萎縮情況已有趨緩。而在消費者物價指數方面,2014年12月的消費者物價較2013年同期上漲0.8%,與11月持平,而2014年全年的消費者物價上漲1.3%,遠遠低於韓國央行的通膨目標,使得韓國陷入通縮的疑慮加深。
由於內需不振,加上中國與歐元區等主要出口市場的經濟放緩,影響經濟成長動能,南韓央行認為現行的基準利率仍足以維持經濟發展,因而連續三個月維持不變,但已經下修2015年的經濟成長率至3.4%。

中國

2014年中國經濟邁向新常態,官方為了推動經濟結構調整,可以接受經濟成長動能略低於官方設定目標。2014年中國全年經濟成長率為7.4%,符合官方對經濟成長目標的7.5%左右。其中,固定投資因產能調控及房地產市場降溫等因素拖累,全年成長15.7%,較2013年同期下降3.9個百分點;在消費方面,官方反貪打腐政策,使得高端消費減少,抵銷居民收入成長、新增就業人數高於官方目標等正面因素,全年成長12.0%,較2013年同期減少1.1個百分點。
在外貿方面,國際景氣復甦、製造業產能調控及進口替代政策效益,使得中國貿易出口成長但進口持平,全年出口年成長為6.1%,進口成長率為0.4%,進出口相抵,順差3,824.6億美元。儘管2014年中國經濟成長不如2013年,但從經濟結構來看,中國消費及服務業對經濟成長的貢獻度增加,且在區域發展上更為均衡,顯示中國經濟正朝向官方目標前進。展望2015年,預期官方經濟改革仍會持續,並搭配較為寬鬆的金融政策,穩定經濟成長。

東協

2014年東南亞地區因泰國政治動盪拖累,使得IMF估計東協五國(印尼、泰國、馬來西亞、菲律賓及越南)經濟成長率僅有4.5%,低於2013年的5.2%。在2015年方面,儘管全球國際油價下跌,可望提振民眾消費支出,但由於中國大陸經濟降溫,加上原物料市場行情因油價拖累而走跌,不利出口前景。IMF下調東協五國2015年經濟成長率,由2014年10月預測的5.4%下調至5.2%。
另一方面,東協地區的油氣出口國-馬來西亞,受到油價重挫衝擊,官方下調2015年經濟成長率,由5.0-6.0%下修至4.5-5.5%,且政府預算赤字占GDP比例,由3.0%上修3.2%。在領先指標方面,泰國2014年11月領先指標為147.2,較去年同期成長4.25%,而印尼、越南及新加坡2014年12月製造業採購經理人指數(PMI)分別為47.6、52.7及49.6,分別較上月增減-0.4、0.6及-2.2個百分點,其中印尼及新加坡跌到景氣榮枯點50之下。

全球金融市場

希臘政局變化、原油價格續跌,以及聯準會的利率政策走勢為影響本月國際金融市場的主要因素。在國際債市方面,由於世界銀行與國際貨幣基金(IMF)調降2015全球經濟展望,希臘政局動盪與國際油價持續下跌,投資人對於經濟前景的疑慮加深,加上美國Fed利率政策在2015年第一季應該不會有太大變化的激勵下,吸引資金進駐歐美債市,公債殖利率持續破底,表現亮麗。至於在新興市場債市方面,希臘政局拖累新興歐洲債市,而原油價格續跌,以及中國經濟持續放緩也使得新興債市難有表現。
至於在股市方面,雖然有油價下跌與希臘政局變化等不確定因素影響,不過在預期聯準會不急於升息,以及歐洲央行貨幣寬鬆政策可望擴大的激勵下,歐美股市普遍上揚。至於在新興市場股市方面,受全球經濟展望不佳、原油價格續跌,以及希臘政局等因素影響而走低,不過在中國與印度的政府政策作多下,縮減跌幅。

二、國內情勢

首先在外貿部分,受到油價持續下跌影響,2014年12月我國石化相關產品出口金額均呈衰退,石油煉製品較2013年12月大幅減少40.65%、塑橡膠製品減少12.30%、化學品減少5.12%,不過電子產品出口表現仍佳,年成長率9.70%,推升整體出口金額,2014年12月我國出口小幅減少2.77%;進口方面,油價下跌使我國能資源進口成本大幅滑落,2014年12月礦產品(含原油)進口較2013年12月減少31.48%,此外,機械與車輛及運輸設備進口減少超過20%,使整體2014年12月進口衰退12.25%。總計2014年第四季出口成長0.45%,2014年全年出口成長2.75%;第四季進口衰退3.23%,2014年全年進口成長1.61%;出超 396.1 億美元,較2013年增加 40.6 億美元。
呼應電子產品出口表現優異,2014年12月國內生產情形同樣以資訊電子工業為最佳,與2013年12月相比,電子零組件成長12.88%、電腦電子產品與光學製品成長18.01%、機械設備成長15.03%,抵銷化學工業受油價影響而減產的效應,拉升整體工業生產成長7.33%,結束連續兩個月成長率下滑的趨勢。總計2014年第4季工業生產與2013年第4季相比成長7.72%;2014年全年成長6.14%,為2011年以來最大漲幅。
而在內需的部分,雖然油價下跌使油料及燃氣價格下滑,但受到食物類類價格持續維持高檔,肉類、蔬菜類價格漲幅仍高,拉抬2014年12月CPI格上漲0.61%,漲幅較11月進一步縮減,但核心CPI的部分仍上漲1.38%,與11月相去不遠。此外,食物類商品價格漲幅4.34%,明顯超過其他類商品價格,使最低20%所得家庭面對的CPI上漲幅度較最高20%所得家庭多出0.69個百分點,差距較11月進一步擴大;WPI方面,因油價及農工原料價格持續走低,12月WPI較2014年12月大跌4.20%,顯示未來國內通貨膨脹率可維持在相對低檔。總計2014年第4季CPI較2013年第4季上漲0.85%,全年上漲1.20%;2014年第4季WPI較2013年第4季下跌2.80%,全年下跌0.51%。
在薪資與就業方面,國內失業率仍佳,12月失業率為3.79%,較11月減少0.10個百分點,自2014年8月高點逐月下降趨勢未變,顯示國內就業市場持續改善。整體2014年平均失業率為3.96%,較2013年下降0.22個百分點;薪資方面,最新11月平均實質薪資較10月小幅增加為40,764元,累計1至11月實質薪資平均為45,550元,實質經常性薪資為36,690元,分別年增2.60%及0.50%,已是近五年來的新高,但仍不及2008年金融風暴發生前的水準。整體而言,我國失業率表現優異,但薪資成長仍不足,恐將成為影響國內經濟成長隱憂。
在國內商業活動方面,2014年12月批發業營業額因電子外銷暢旺以及尾牙帶動家電內銷,與2013年12月相比成長1.89%;零售業則受到油價下跌與跨年耶誕節慶拉抬買氣,抵銷燃料業營業額同樣因油價下跌而減少的影響,與2013年12月相比成長4.14%;而餐飲業則表現持平,使整體2014年12月商業營業額與2013年12月相比成長2.46%。總計2014年第4季商業營業額與2013年第4季相比成長1.60%;2014年全年成長2.65%。
最後在國內金融市場方面,由於國際匯市及原油持續大幅動盪,加上希臘政經情勢造成歐洲經濟金融不確定性升高,國際股市在12 月大幅震盪,台股先跌後漲,加權指數月底收在9307點,上漲1.31%,平均日成交量則小幅擴增至841.01億元;新台幣匯率方面,受到亞洲貨幣持續走弱帶動,新台幣兌美元由11月底31.04元兌1美元至12月底收在最低的31.45元兌1美元,貶值1.30%;利率方面,國內物價平穩,資金持續寬鬆,12月金融業隔夜拆款利率波動不大,全月最高為0.392%,最低為0.385%。
總結國內12月經濟表現,貿易表現受到油價下跌影響,出超大幅增加,加上12月外銷訂單持續成長表現,以及國內勞動市場回溫趨勢逐漸成形,整體景氣可望緩步向上。不過12月海外生產比重持升至近年新高水準,同時國際經濟不確定因素未除,都為我國未來貿易表現增添新的變數。

三、展望

進入2015年後,雖然國際主要機構預測結果仍多顯示經濟表現將優於2014年,但對全球景氣而言,除了原先各國家及區域間分歧明顯之外,歐元區國家債務與貨幣政策問題為整個帶來更多的不確定因素。另一方面,隨著中東地區產油國與美國頁岩油商之間的價格競爭持續進行,造成國際油價大幅滑落,使得仰賴能源進口的國家均能因此受惠,民眾生活成本與廠商生產成本同步降低,影響所及,也讓國內廠商對景氣看法止跌回升。
在製造業調查部分,根據本院對製造業廠商所做2014年12月問卷結果顯示,認為當(12)月景氣為「好」比率為26.3%,較11月看好之11.8%增加14.5個百分點,認為當月景氣為「壞」的比率則為22.2%,較上月35.2%減少13.0個百分點;由整體廠商對未來半年景氣看法加以觀察,看好廠商由上月的27.5%增加6.7個百分點至當月的34.2%,看壞比率則由上月的15.2%減少3.3個百分點至當月的11.9%,其中以育樂用品及皮革毛皮製品業廠商看法較為樂觀。
將上述製造業對當月及未來半年景氣看法比率之調查結果,經過本院模型試算後,2014年12月營業氣候測驗點為97.18點,較11月修正後之94.34點增加2.84點。
在服務業調查部分,對當(12)月景氣看好比例較高者為證券、零售及批發業;在未來半年看法部分,以保險業看法較為樂觀。
將上述對服務業對景氣看法調查結果,經過本院模型試算結果, 2014年12月服務業營業氣候測驗點為97.03點,較11月修正後之94.19點增加2.84點。
礙於重大公共工程履約爭議未解,歷經多次協調也未能達成共識,加上工程設計變更以及土地徵收作業不順等因素也影響後續工程發包與動工,對此工程款項有延後認列的情況,使得2014年12月營造業景氣表現欠佳。至於未來半年則因重大投資政策面出現轉折,重新檢視工程及其預算分配之必要性與合理性,後續工程項目招標與經費使用將更為審慎,對於實際工程投入即增添變數,連帶影響未來業績表現。至於不動產業方面,儘管有部分個案遞延至選舉過後釋出,但觀察民眾看屋氣氛仍顯低迷,縱然建商增加廣告預算來提升曝光度,但詢價意願亦不高,顯示整體房市景氣依舊不振,因此2014年12月不動產業景氣仍為疲軟。而因應容積獎勵上限緊縮措施將自2015年7月起開始實施,對此2015上半年將有不少建商參與搶照行列,加上先前遞延推案的部分也將陸續出籠,使得整體推案量拉高,但市場卻是相當關注在房地合一稅制改革之上,對於民眾購屋成本以及整體房市需求面皆有影響,未來半年不動產業景氣表現仍較為壓抑。
將上述營建業對景氣看法調查結果,經過本院模型試算後,本次營建業12月營業氣候測驗點為84.70,較11月修正後之88.14下跌3.44點,呈現連續第四個月下滑的態勢。

四、預測

展望2015年,全球經濟可望持續緩慢復甦,但各大經濟體復甦腳步不一,為全球經濟帶來風險。就近日世界銀行與國際貨幣基金組織所公布之更新數據觀察,兩機構均下修2015全年世界經濟展望,其主因是歐元區和日本的經濟依然疲軟乏力,而中國經濟也持續走緩。不過由於美國的經濟復甦態勢明朗,成為拉動全球經濟成長的火車頭,而油價下跌也可望抵銷了歐、日、中經濟低迷的壓力,整體國際情勢仍朝向樂觀發展。國內可望在美國經濟復甦,以及油價下跌等有利因素帶動下,同步推升相關產品出口與民間消費表現,因此,根據台經院1月26日所公布之最新預測,2015年國內實質GDP成長率為3.67%,較2014年11月預測提高0.19個百分點,表現將優於2014年。
在內需方面,受惠於國際景氣回溫的正面影響,以及油價持續下跌所帶來的所得效果,將可使消費有較佳的表現,因此預測2015年民間消費成長率為2.71%,較2014年11月預測提高0.24%。在固定資本形成方面,半導體大廠加大投資力道,可望帶動民間投資成長,預期2015年民間投資成長率為5.90%,較2014年11月預測提高0.1個百分點,不過由於政府財政受限,壓縮非民間投資空間,預期2015年固定資本形成成長率為3.48%,較2014年11月預測下修0.44個百分點。
在貿易方面,2015年美國經濟復甦態勢明顯,加上油價大跌使消費需求回升,可望帶動我國出口成長,惟歐、中經濟仍有疑慮,恐將對台灣貿易表現投下不確定變數。此外,2015年來台觀光人數可望持續成長,有助於提高我國觀光外匯收入,帶動服務貿易輸出。因此,預估2015年輸出與出口成長率分別為5.07%與3.76%,較2014年11月預測下修0.10與1.59個百分點。至於在輸入與進口的部分,則是受到原油與原物料價格大幅下跌的影響,成長率分別為4.30%與3.32%,較2014年11月預測下修0.42與1.89個百分點。
在物價方面,由於新興市場經濟趨緩,加上美元走強,以及原油供給過剩等因素影響,造成全球能源、原物料與大宗物資價格下跌,減輕了國內物價上漲壓力,預估2015年CPI成長率為0.91%,較2014年11月預測下修0.26個百分點。至於在雙率的部分,由於美元走強引起亞洲貨幣競貶,而油價與原物料價格下跌增加央行匯率政策施展空間,預估2015年新台幣匯率均價為31.5。而利率的部分,央行的貨幣政策仍是追隨聯準會步調,預計在2015年中之後才可能有升息動作。
綜合上述,2015年的全球經濟仍然走在復甦的道路上,但步調趨緩,國、內外經濟仍將受到部分不確定因素的影響。在正面因素部分,美國經濟持續改善,有利於世界經濟維持成長,也有助於台灣相關產業出口表現,其次是油價下跌,對台灣進口減少及民間消費擴增將產生正面助益。在負面因素方面,美國聯準會升息的時點與幅度,及其對金融市場衝擊仍將是觀察重點;而歐元區經濟疲弱不振,通縮疑慮籠罩,雖然歐洲央行提出量化寬鬆政策,但對經濟實質成效仍待考驗,中國經濟高速成長不再,也可能台灣貿易產生一定影響;最後,國際油價在短期間暴跌,加劇石油出口國及新興市場債信危機、希臘政治僵局、俄羅斯與西方國家的對抗,以及中東緊張情勢等政治風險,在2015年仍將持續影響全球經濟。

五、個別產業景氣展望

本院各產業研究人員根據廠商問卷調查及工業產銷等相關資訊,對個別產業未來半年之景氣趨勢綜合判斷如下:

•12月轉壞,未來半年較12月看壞之產業:
營建業、一般土木工程業、建築投資
 
•12月轉壞,未來半年較12月看好之產業:
印刷業
 
•12月轉壞,未來半年維持持平之產業:
木竹製品業
 
•12月持平,未來半年較12月看壞之產業:
紡織業、紡紗業、人造纖維製造業、陶瓷及其製品、資料儲存及處理設備
 
•12月持平,未來半年較12月看好之產業:
皮革毛皮製品、塑橡膠原料、橡膠製品、通信機械器材、銀行業
 
•12月持平,未來半年仍維持持平之產業:
總製造業、食品業、冷凍食品、織布、成衣及服飾、化學工業、石化原料、石油及煤製品、鋼鐵基本工業、金屬工具機業、電線電纜、電子機械、電子零組件業、精密器械、零售業、電信服務業、運輸倉儲業
 
•12月轉好,未來半年較12月看壞之產業:
金屬建築結構及組件業
 
•12月轉好,未來半年較12月看好之產業:
紙業、化學製品、塑膠製品、玻璃及其製品、金屬模具、機械設備製造修配業、產業機械業、電力機械、家用電器、視聽電子產品、運輸工具業、汽車製造業、汽車零件、自行車製造業、自行車零件製造業、育樂用品業、批發業、餐旅業、保險業
 
•12月轉好,未來半年仍維持持平之產業:
屠宰業、製油、製粉及碾穀、不含酒精飲料、飼料業、非金屬礦物、水泥及其製品、金屬製品、螺絲及螺帽、電力機械器材製造、機車製造業、機車零件製造業、證券業

營業氣候測驗點 (2012.1~2014.12)

台經院總體經濟指標預測(2015/1/26)

單位:新台幣億元,
2006年基期(NT$100 million, 2006=100)


 
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