專論

本文刊登於今日合庫，第481期

回顧

2014年開低走高

台灣經濟自2010年從金融危機中強勢反彈之後，2011年至2013年間，每年年初對該年度經濟表現總是充滿期待，但之後經常因國際事件導致經濟預測逐季下修，且不僅預測數字「開高走低」，也連帶使得國內陷入連年失望的氛圍之中。受此影響，主計處在今年第一季公布全年經濟成長預測時(如表1)，看法便趨於保守，認為2014年台灣經濟成長率僅2.82%(2013年底預測2014年經濟成長率更僅有2.59%)，其後逐季上調，至第三次預測時數值以來到3.41%，前後相差近0.6個百分點；另外中華經濟研究院對2014年經濟成長率的預測，也從一開始的3.03%上修至3.46%；而對2014年經濟成長率預測變動幅度最小的台灣經濟研究院，也同樣呈現逐季調升的趨勢，顯示國內經濟表現擺脫前三年開高走低的窘境，轉而成為「開低走高」。

表1 2014年主要預測機構對全年經濟成長率預測走勢

資料來源：主計總處；台灣經濟研究院；中華經濟研究院。

整體來看，台灣上半年經濟成長率較原先預測為高，在各項經濟數據中，表現最令人意外的是內需消費，在就業情況改善、股市回溫及觀光客成長的帶動下，前三季民間消費成長率分別為2.52、2.53及2.43%，不僅為2012年以來新高且表現穩定，另外，民間投資及出口也在國際經濟及重要電子產品帶動下保持成長。

國際經濟美國領頭

另一方面，2014年國際經濟情勢則表現分歧。其中美國仍未改其領頭態勢，雖然在第一季受到北美嚴寒氣候影響，拖累經濟成長率僅達1.9%，但在第二季民間消費與固定投資的有效拉抬下，加上外貿表現不俗，經濟成長達到2.6%，也一掃早先市場對美國復甦力道的疑慮，進入2014年下半年，美國經濟表現持續穩定，商務部公布最新第三季經濟成長率為2.3%，表現優於預期，也更確立當前美國為全球景氣復甦的主要動能(如表2)。

表2 台灣與主要地區前三季GDP成長率

資料來源：主計總處；美國商務部；歐盟統計局；
日本內閣府；中國統計局。

相較之下，其他國際主要國家(或地區)經濟成長表現就相對疲弱。歐元區雖然主權債務問題逐漸淡化，但失業率遲遲無法有效改善，以及政府撙節開支造成需求不振，連帶使得物價漲幅低迷，帶來通貨緊縮陰影，也迫使歐洲銀行不惜採用負利率與之抗衡，加上烏克蘭事件讓歐元區國家對俄羅斯實施經濟制裁，反而使歐元區主要國家如德、法等國經濟受到負面影響；日本為改善財政結構，自第二季起將消費稅由5%調升至8%，嚴重打擊第二季民間需求表現，使整體經濟出現衰退；最後，中國持續其調整經濟結構的既定方向，國內投資成長趨緩，坡及房地產、工業生產及出口等經濟數據表現，第三季經濟成長率7.3%，再次跌落7.5%的官方經濟成長目標水準。

年終景氣面臨轉折

就目前情勢觀察，歐美與亞洲地區內國家經濟表現呈現分歧走勢，各國貨幣政策也不同調，影響全球金融市場出現震盪，使景氣復甦的腳步面臨轉折。對我國來說，雖然貿易表現均維持成長，但在國際經濟波動逐漸增強的情況下，對未來情勢仍應審慎觀之。另一方面，9月國內股市全球金融市場修正及資金回流美國波及，向下修正近5%，可能對第四季內需表現帶來衝擊，因此，在內需與外需均無法樂觀看待的情況下，亦使國內製造業與服務業廠商對景氣看法同步受到影響。此外，受到營造業景氣表現未如預期影響，加以不動產業整體交易量與2013年同期相比仍是大幅萎縮的局面，房市景氣持續於低檔盤整，且稅改政策的討論、銀行面房貸政策的緊縮、年底選前的干擾、供給面的放大都將使得國內房市交易呈現量縮價微跌的結構。

觀察本院對製造業、服務業及營建驗廠商所做2014年9月問卷對當月及未來半年景氣看法比率之調查結果，經過本院模型試算後，製造業2014年9月營業氣候測驗點為99.96點，較8月修正後之102.76點減少2.80點，連續第2個月下滑；服務業2014年9月營業氣候測驗點為96.71點，也較8月修正後之100.89點減少4.18點，同為連續第2個月下滑；營建業9月營業氣候測驗點為96.16點，較8月修正後之96.32點下滑0.16點，結束先前連續三個月上揚的態勢(如圖1)。

圖1台灣經濟研究院營業氣候測驗點(2012.1~2014.9)

資料來源：台灣經濟研究院。

展望

美國升息動見觀瞻

2014年美國內需提供經濟成長主要動能，目前看來可望延續至2015年。其中，雖然期中選舉由在野黨大勝，將限縮政府財政刺激工具的使用，但另一方面也代表國內債務情勢可望被有效管理控制，加上國際經貿情勢在大方向上仍朝穩定發展，民間消費與投資兩個主要引擎將繼續扮演推動復甦與成長的角色。而維繫2015年消費成長的主要原因在於就業市場復甦，經濟學人(The Economist Intelligence Unit, EIU)估計2014年美國整體失業率約為6.2%，較2013年減少1.2個百分點，2015年可望進一步下降至5.9%。

對全球而言，美國聯準會(The Federal Reserve System, Fed)何時會啟動升息，無疑是2015年美國最重要的事件。過去美國在2012年宣布聯邦基金利率的升息條件為美國失業率下滑到6.5%以下，或通貨膨脹率上揚到2.5%以上，但Fed在2014年改為宣稱將採更為彈性的決策機制，亦即預期通貨膨脹率在2.0%左右，且就業市場獲得實質改善之前的一段時間，將會持續低利率。顯然在外部環境不斷改變的情況下，Fed在決定升息時間點的動作上仍保有相當的彈性空間。

此外，就最新數據來觀察，雖然10月美國非農就業人口呈現連續第九個月超過20萬人，失業率更意外降到六年來最低的5.8%，但在薪資方面民間企業時薪僅增加了3分，為24.57美元，較去年同期相比上漲2%，漲幅僅微幅超過通貨膨脹率，顯示勞動市場仍有實質改善空間；物價方面，9月CPI成長率僅1.7%，也未達2.0%的標準，尤其在全球需求走緩，頁岩油供給造成油價下跌，同步帶動大宗物資價格向下修正，未來美國物價成長率也可能再次趨緩，因此雖然一般預期Fed將在2015年下半年啟動升息，但就目前情勢來看，升息的動作延遲至2015年第四季也是不無可能。

圖2 2014年美國失業率與CPI成長率

單位：%。

     資料來源：美國勞工部。

中國經濟中速成長

中國國家主席習近平10月9日在亞太經合組織(Asia-Pacific Economic Cooperation, APEC)企業領袖高峰會上發表長達30分鐘的主題演講，闡述他對亞太區域發展及中國經濟的看法，當中提到大陸經濟表現將呈現出新常態，其中主要有三大特點：經濟成長速度從高速轉為中高速；消費需求逐步成為拉動經濟成長的主體；從要素驅動、投資驅動轉向創新驅動。他同時表示，在此種新常態下，雖然大陸經濟成長放緩，但實際增增加量依然是相當可觀，即使是7%左右的成長，無論是成長速度還是增加數量，在全球也是名列前茅的，這也暗示大陸為平衡經濟結構，GDP成長率減緩至7%已是預期中的事。

而在2015年中國的成長結構方面，當前市場化改革動作將推動以消費取代投資做為經濟成長的主要動力，因此投資成長將持續減緩，不過在消費的部分，雖然習近平打貪打奢的做法，造成中國高端消費銳減，但未來放寬一胎化政策放寬以及城鎮化效益將逐步顯現，就業機會增加及工資持續上漲，都有助於促進消費持續成長，預期內需仍能維持一定成長動能。而在外貿的表現部分，受惠於2015年全球經濟與全球貿易表現可望優於2014年，以及中國供應鏈持續在地化的影響，預期2015年中國出口成長表現也將高於2014年。

歐元區成長牛步化

歐元區經濟成長在2014年由負轉正，是全球經濟表現能夠優於2013年的重要因素之一，目前雖然預期2015年可望持續復甦，但復甦力道相當有限(如表3)。尤其撙節開支的政策使得歐元區各國平均政府消費成長率偏低，預期在2015年僅能對經濟成長帶來0.2個百分點的貢獻，加上景氣雖然略有回溫，但失業率在2015年仍恐居高不下，且薄弱的復甦動能難以成為廠商增加雇用的條件，使歐元區失業問題將逐漸由循環性失業轉為結構性失業，回過頭來成為牽制歐元區經濟成長的關鍵因素。

表3 2014年與2015年歐元區重要經濟指標

單位：%。

資料來源：EIU。

此外，有別於2014年仍有3個成員國經濟呈現衰退，2015年預期歐元區所有國家均能維持正成長表現。不過，看似消彌的歐債問題仍潛藏在各國政府之中，事實上2014年歐債危機風險下滑，主要是因歐洲央行主席德拉吉(Mario Draghi)在2013年底酸是將不顧一切捍衛歐元，而非歐元區國家財政條件有出現重大改善，整體來看歐元區國家財政條件依舊脆弱，加上勞動市場復甦緩慢，整體經濟成長動能受限，一旦再度發生大規模外部衝擊，歐債危機再起的機率並非完全為零。

日本增稅拖累復甦

儘管日本經濟在大規模刺激政策的作用下，短期中出現明顯的回溫表現，但經濟成長能否持續有待觀察。首先，日本自2014年4月1日起將消費稅率從目前的5%提高至8%，這是1997年以來日本首次提高消費稅率。安倍首相此舉主要是向市場表明鞏固財政實力的態度，以緩解市場對日本債務的憂慮，同時顯示對經濟成長前景的信心，展現推動日本經濟結構性改革的決心，尤其消費稅調高對於財政收入提升確實具有一定的作用，且日本消費稅規模在近年來穩步成長已經成為重要的稅收來源。然而，在其他條件不變的情況下，消費稅的上調必然對私人部門帶來負擔，民間可能因此而縮減消費，企業可能因此而縮減投資，對經濟帶來負面影響。由過往歷史來看，1997年日本政府也曾試圖上調消費稅，結果隨之而來的是日本經濟陷入長期的成長停滯，因此本次安倍政府上調消費稅，也難免讓外界擔心日本經濟是否將重蹈1997年的覆轍。

再者，安倍首相大規模刺激做法，不僅沒有改善債務狀況，反而大幅推升長期債務風險，讓整體財政政策空間受到壓縮，對總體經濟構成負面影響。在先進國家中，日本比美歐債務負擔更加繁重，其債務負擔率已經多年位居主要發達國家最高水平。安倍晉三執政以來施行安倍經濟學，促使日本經濟短期出現回暖跡象，但財政債務卻同時加速攀升，債務風險將成為日本總體刺激政策可否持續的重要因素，也同時成為日本經濟能否持續成長的重要關鍵。

第三，雖然在全球景氣復甦以及日圓相對弱勢雙重條件下，日本出口可望維持成長力道，不過若觀察實質面的數據(如圖3)，2012年底日圓出現明顯貶值之後，日本輸出名目成長雖然屢創新高，但在輸出數量成長率的部分卻仍呈現衰退，直到進入2013年下半年，日本輸出才出現實質的成長，不過，隨著日圓跌勢稍緩，日本實質輸出成長自2013底又逐漸下滑。而日本銀行在2014年10月底加碼貨幣寬鬆，將每年收購的政府公債將提高至80兆日圓，引發日圓匯率再次明顯貶值，能否有效及時拉抬日本實質出口表現，是未來觀察重點之一。

圖3 日本輸出入數量指數與日圓兌美元匯率

單位：%(左軸)；點(右軸)；日圓(右軸)。

資料來源：日本財務省。

台灣經濟微幅上揚

展望2015年，根據國際機構預測數據顯示，全球經濟成長率可望較2014年提高0.5~0.6個百分點，其中美、歐經濟成長率分別可較2014年增加1.0及0.5個百分點以上，抵銷中國經濟趨緩的不利影響，並使全球貿易成長率提高1.2~1.6個百分點，台灣可望受此有利因素帶動，但考慮內需消費及投資在2014年基期已高，因此2015年經濟表現雖較2014年為佳，但提高幅度有限，根據台經院11月公布之最新預測(如表4)，2015年國內實質GDP成長率為3.48%，較台經院估計2014年的3.44%提高0.04個百分點。

雖然2015年整體經濟表現與2014年相差無幾，不過在內容結構尚將呈現不同的景況。其中在貿易部分，2014年由於歐美主要市場經濟改善，使得電子及汽車零組件產業出口表現較2013年成長，展望2015年，由於國際景氣及貿易都將續增，將可帶動台灣出口表現，預測2015輸出成長率為5.17%，出口成長率為5.35%，但在輸入和進口部分，由於原物料價格受國際油價影響下跌，將使得輸入金額成長率低於輸出，2015年預測數為4.72%，進口成長率則為5.21%。

在內需方面，2014年受到就業情況改善、股市交易增溫及觀光客來台人數成長等有利因素帶動下，民間消費成長率前三季都維持在2.5%左右，相較固定投資及出口更為穩定，不過進入2015年後，由於台灣民眾實質所得及薪資成長有限，加上股市成交值及觀光客來台人數續創新峰不易，且金融市場仍受國際因素影響，恐使民眾消費信心受到波及，因此預測2015年民間消費成長率為2.47%，較2014年降低0.04個百分點。而在投資方面，2014年在電子大廠帶動下，民間投資成長率有所提升，而2015年由於半導體大廠為趕上競爭者，預計仍將加大投資力度，使得民間投資成長5.80%，較2014年估計值提高0.41個百分點，另外在政府部門及公營事業方面，2015年政府投資雖微增1.80%，但公營事業又大減15.14%，使得非民間投資將再度較2014年減少，使得整體固定資本形成較2014年僅增加0.28個百分點，2015全年成長率為3.92%。

最後在物價方面，2015年國內經濟成長持平，且由於國際原物料價格預估將有所下滑，使得物價並無明顯上漲能力，CPI預測上漲率為1.17%。在雙率方面，由於美國央行升息時點及幅度未明，加上物價並無明顯上揚，預測2015年中前央行貨幣政策不致明顯變化，但將視美方動作逐步進行微調，而在新臺幣匯率部分，美國升息可能性使得亞洲貨幣將面臨貶值壓力，在國際主要貨幣不確定因素較高情況下，新臺幣匯率預估仍將維持穩定格局。

表4 台經院總體經濟指標預測(2014/11/6)

單位:新台幣億元,

2006年基期(NT$100 million, 2006=100)

資料來源：台灣經濟研究院。