轉載自<工商時報 名家評論>
文／林建甫 中信金控首席經濟學家、台大經濟系名譽教授、台經院董事
美國6月13日公布5月份消費者物價指數（CPI）年增率4.0％，前值4.9％，低於市場預期的4.1％，但核心CPI年增率仍有5.3％。之後聯邦公開市場委員會（FOMC）的議息會議決定讓利率按兵不動。然而聯準會（Fed）壓低通膨的任務並未完成，暗示之後仍可能升息。因此當天美股主要指數多收紅，可是道瓊工業指數反而下跌232.79點或0.68％，是因為前一天漲多回吐，還是代表什麼？
首先，整體CPI年增率續降主要是高基期的作用。而5月又因全球經濟放緩需求不足，能源價格滑落。去年5月和今年的WTI原油期貨平均收盤價分別為每桶109.61和71.71美元。可是以目前訊息來看，石油輸出國組織（OPEC）成員積極減產，未來能源項目價格再降有限，進一步拉低通膨的空間不大。幸運的是，美國其他商品價格也不再暴漲，4月零售年增率只有0.54％，是2020年6月後最低增速；耐用品和非耐用品名目消費支出增速也都回落至疫情前水準。美國商品消費需求也回歸至合理區間，商品通膨已經降溫。
然而服務通膨，仍居高不下。5月美國服務CPI年增率5.41％，前值5.91％。雖然年增率持續降低，但與前月相比仍維持0.47％的增加態勢。而且隨著工資上漲，及人均可支配收入增加，服務消費需求依然旺盛，甚至可預期服務通膨出現反彈。至於房租對CPI的推動作用這幾個月來有下降，住房價格年增率緩步滑坡，緩解通膨壓力。但因縮表有限，資金行情下，我們已看到住宅成交量及價格略有回檔，未來仍有引導通膨再增的風險。
另外，隨著國債上限問題的解決，美國政府迅速發行新債，為財政支出提供有力支撐。6月3日，美國總統拜登已簽署通過聯邦政府債務上限和預算的法案，讓債務暫時不受上限限制到2025年1月1日，如此財政部也將現金存量恢復到較正常水準。這是美國二戰結束以來第103次調整債務上限。該法案通過後，截止6月9日，美國就新增國債4,540億美元，美國財政部現金迅速回升，未來也會繼續擴張財政，導致通膨難以按Fed滿意的速度回落。
Fed官員預測政策利率走向的「點陣圖」也透露了新訊息。與三個月前相比，政策利率預測顯著上移。18名官員中，半數已預期今年底政策利率會升到5.5％至5.75％，意味下半年四場議息會將升息0.5個百分點（2碼）；三人更預期利率將升得更高，四人預期升息1碼，只有兩人預期當前利率將維持到明年。而明年底政策利率也只降至4.6％左右，比前次預測水準高了2碼。
在勞動市場、民間消費目前都顯著強勁的情況下，Fed官員也預期今年美國國內生產毛額（GDP）將成長1％，優於3月預測的成長0.4％。官員預期今年底失業率從5月的3.7％，只升至4.1％，低於3月預測的4.5％。官員偏好的參考指標：美國個人消費支出（PCE）物價指數4月年增率為4.4％，雖低於1月的5.4％，但遠高於Fed設定的長期通膨目標2％。而官員將今年底核心PCE通膨率預估值甚至從3.6％上修至3.9％，此與剔除食品與能源價格的核心物價走勢都類似，讓未來議息會議陰影籠罩。所以Fed暗示下半年恢復升息是有所本的。
值得警惕的是，雖然5月整體通膨降溫給了Fed暫停加息的理由，但通膨未來的走勢使得Fed升息循環難以了結，降息時刻還未到時候。尤其美國經濟消費、服務、工資依然堅韌，未來甚至由於高赤字財政可能導致高通膨延續，進而造成持續高利率現象。
最後，現在的資本市場因為縮表有限，資金行情的影響依然存在。無怪乎去年雖然有廣泛的資產價格修正，但今年以來美股、台股及高科技股紛紛上漲，幾乎回到之前的高點。未來在高利率的環境下，資產價格震盪難免。投資人小心為要。